Marcas e Empresas
A economia é dinâmica. Empresas nascem, crescem, quebram e, muitas vezes, adquirem outras ou são incorporadas. Essa consolidação entre companhias traz um desafio adicional à análise. O investidor dorme com uma empresa e acorda com outra. Foi o caso da recente aquisição do WhatsApp pelo Facebook. Avaliar se a aquisição foi benéfica ao acionista da empresa adquirente é o tema desse artigo.
Um leitor, após ler a reportagem da Revista Exame “Telefônica emite € 3,05 bi em ações para compra da GVT”, mandou-me o seguinte e-mail: “Há muito me pergunto sobre o impacto no preço atual de ações de empresas quando vejo notícias como essa. Como avaliar até onde esse tipo de emissão de ações beneficiará verdadeiramente os negócios, e não será uma simples repartição maior do mesmo bolo? Que estratégia você utiliza nesses casos?”
Uma regra interessante é comparar o múltiplo pago pela adquirida com o múltiplo da adquirente. Por exemplo, se a compradora “A” paga 4 vezes FV/Ebitda (valor da firma dividido pelo caixa operacional) pela companhia “B” ao passo que suas próprias ações são negociadas a um múltiplo superior, tendemos a dizer que a aquisição trouxe benefícios. Por efeito matemático, o múltiplo consolidado da nova empresa será menor do que o múltiplo original da empresa “A”. Assim, para retornar ao múltiplo inicial, a cotação deve subir. Além disso, devem existir sinergias que devem proporcionar aumento de receitas e/ou corte de despesas quando elas passarem a atuar conjuntamente o que poderá reduzir ainda mais o múltiplo o que traria reflexos positivos sobre o preço da ação.
Em regra, o lucro conjunto das empresas “A” e “B” será superior ao resultado da empresa adquirente. Contudo, em casos como o da Telefônica no qual a aquisição é paga em ações, ocorre a emissão de novos títulos. Assim, o foco deve ser não sobre o novo lucro consolidado, mas sobre esse lucro dividido pela nova base acionária. O ideal é que esse novo lucro por ação seja superior ao lucro por ação original da adquirente. Em outras palavras, o aumento de ações deve ser proporcionalmente menor do que o aumento do lucro.
Contudo mesmo que a aquisição tenha atendido aos dois critérios acima não se pode afirmar categoricamente que a compra foi benéfica. É necessário avaliar o desempenho futuro da nova empresa.
Mesmo no caso oposto, ou seja, no qual a adquirida tenha um múltiplo superior ao da adquirente ou no qual o novo lucro por ação seja diluído (seja menor), os ganhos podem ocorrer posteriormente ou a lógica da aquisição pode ter obedecido a outros critérios. Veja o exemplo da compra do WhatsApp pelo Facebook no fim de outubro. A segunda pagou US$ 21,8 bilhões por uma empresa com resultados incipientes apesar da enorme quantidade de usuários. Acredito que a aquisição não atendeu a uma lógica financeira de curto prazo. O objetivo do Facebook foi se juntar a um potencial competidor, evitando uma concorrência maléfica no médio prazo. Valeu a máxima: “Se você não pode vencer seu inimigo, junte-se a ele”. O múltiplo P/L (preço por lucro) do Facebook, por exemplo, se elevou no curto prazo. A expectativa é a de que a sinergia entre as empresas reverta esse quadro no médio prazo. Será?
Termos de Uso
As análises, opiniões, premissas, estimativas e projeções feitas neste blog são baseadas em julgamento do analista responsável e estão, portanto, sujeitas à modificação sem aviso prévio em decorrência de alterações nas condições de mercado. O analista de investimento responsável por este blog declara que as opiniões contidas neste espaço refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia analisada ou fundos e foram realizadas de forma independente e autônoma. As opiniões contidas neste espaço podem não ser aplicáveis para todos os leitores devido aos diferentes objetivos de investimento e situação financeira específica. O autor não se responsabiliza e nem pode ser responsabilizados por prejuízos de qualquer natureza em decorrência do uso destas informações. Toda e qualquer decisão de investimento baseada nas opiniões aqui expostas é de exclusiva responsabilidade do investidor. André Rocha Leia mais em Estrategista 21/05/2015
- O Efeito Da Venda De Ativos Na Dívida E No Múltiplo Fv/ebitda
Embora muito criticado, o múltiplo FV/Ebitda ganhou popularidade nos últimos anos. Algumas empresas brasileiras como Vale (VALE5), a de telecomunicações Oi (OIBR4), Fibria (FIBR3), Marfrig (MRFG3) e Suzano (SUZB5) têm recorrido à venda de ativos...
- O Ipo De Bb Seguridade, Bom Para Todos?
A BB Seguridade Participações, seguradora do Banco do Brasil (BB) está em processo de abertura de capital. O preço sugerido é justo? Qual o reflexo deste IPO (oferta inicial de ações, em inglês) para os papéis do banco (BBAS3)? O Banco...
- A Relação Entre O Prêmio De Controle E O Preço Justo Da Companhia
Por que algumas operações de troca de controle societário ou de aquisição de participação no bloco dos acionistas majoritários são realizadas por cifras superiores ao valor de mercado e até mesmo ao preço justo da ação? Qual a razão desse...
- A Queda Da Margem Operacional é Sempre Uma Má Notícia?
Os analistas mostram demasiada preocupação com a margem operacional das companhias. Sua redução no curto prazo é necessariamente uma má notícia? Não. O investidor deve se atentar para a estratégia de crescimento da companhia, para o retorno sobre...
- Avaliação Relativa (ii)
Pretendo, nesse texto, esclarecer algo que escrevi no anterior e mostrar algumas intuições que os múltiplos revelam. A relação Preço/Lucro é a base dos demais múltiplos relacionados ao acionista. Para se chegar à relação Preço/Valor Patrimonial...
Marcas e Empresas
O WhatsApp e as regras para se avaliar aquisições
A economia é dinâmica. Empresas nascem, crescem, quebram e, muitas vezes, adquirem outras ou são incorporadas. Essa consolidação entre companhias traz um desafio adicional à análise. O investidor dorme com uma empresa e acorda com outra. Foi o caso da recente aquisição do WhatsApp pelo Facebook. Avaliar se a aquisição foi benéfica ao acionista da empresa adquirente é o tema desse artigo.
Um leitor, após ler a reportagem da Revista Exame “Telefônica emite € 3,05 bi em ações para compra da GVT”, mandou-me o seguinte e-mail: “Há muito me pergunto sobre o impacto no preço atual de ações de empresas quando vejo notícias como essa. Como avaliar até onde esse tipo de emissão de ações beneficiará verdadeiramente os negócios, e não será uma simples repartição maior do mesmo bolo? Que estratégia você utiliza nesses casos?”
Uma regra interessante é comparar o múltiplo pago pela adquirida com o múltiplo da adquirente. Por exemplo, se a compradora “A” paga 4 vezes FV/Ebitda (valor da firma dividido pelo caixa operacional) pela companhia “B” ao passo que suas próprias ações são negociadas a um múltiplo superior, tendemos a dizer que a aquisição trouxe benefícios. Por efeito matemático, o múltiplo consolidado da nova empresa será menor do que o múltiplo original da empresa “A”. Assim, para retornar ao múltiplo inicial, a cotação deve subir. Além disso, devem existir sinergias que devem proporcionar aumento de receitas e/ou corte de despesas quando elas passarem a atuar conjuntamente o que poderá reduzir ainda mais o múltiplo o que traria reflexos positivos sobre o preço da ação.
Em regra, o lucro conjunto das empresas “A” e “B” será superior ao resultado da empresa adquirente. Contudo, em casos como o da Telefônica no qual a aquisição é paga em ações, ocorre a emissão de novos títulos. Assim, o foco deve ser não sobre o novo lucro consolidado, mas sobre esse lucro dividido pela nova base acionária. O ideal é que esse novo lucro por ação seja superior ao lucro por ação original da adquirente. Em outras palavras, o aumento de ações deve ser proporcionalmente menor do que o aumento do lucro.
Contudo mesmo que a aquisição tenha atendido aos dois critérios acima não se pode afirmar categoricamente que a compra foi benéfica. É necessário avaliar o desempenho futuro da nova empresa.
Mesmo no caso oposto, ou seja, no qual a adquirida tenha um múltiplo superior ao da adquirente ou no qual o novo lucro por ação seja diluído (seja menor), os ganhos podem ocorrer posteriormente ou a lógica da aquisição pode ter obedecido a outros critérios. Veja o exemplo da compra do WhatsApp pelo Facebook no fim de outubro. A segunda pagou US$ 21,8 bilhões por uma empresa com resultados incipientes apesar da enorme quantidade de usuários. Acredito que a aquisição não atendeu a uma lógica financeira de curto prazo. O objetivo do Facebook foi se juntar a um potencial competidor, evitando uma concorrência maléfica no médio prazo. Valeu a máxima: “Se você não pode vencer seu inimigo, junte-se a ele”. O múltiplo P/L (preço por lucro) do Facebook, por exemplo, se elevou no curto prazo. A expectativa é a de que a sinergia entre as empresas reverta esse quadro no médio prazo. Será?
Termos de Uso
As análises, opiniões, premissas, estimativas e projeções feitas neste blog são baseadas em julgamento do analista responsável e estão, portanto, sujeitas à modificação sem aviso prévio em decorrência de alterações nas condições de mercado. O analista de investimento responsável por este blog declara que as opiniões contidas neste espaço refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia analisada ou fundos e foram realizadas de forma independente e autônoma. As opiniões contidas neste espaço podem não ser aplicáveis para todos os leitores devido aos diferentes objetivos de investimento e situação financeira específica. O autor não se responsabiliza e nem pode ser responsabilizados por prejuízos de qualquer natureza em decorrência do uso destas informações. Toda e qualquer decisão de investimento baseada nas opiniões aqui expostas é de exclusiva responsabilidade do investidor. André Rocha Leia mais em Estrategista 21/05/2015
loading...
- O Efeito Da Venda De Ativos Na Dívida E No Múltiplo Fv/ebitda
Embora muito criticado, o múltiplo FV/Ebitda ganhou popularidade nos últimos anos. Algumas empresas brasileiras como Vale (VALE5), a de telecomunicações Oi (OIBR4), Fibria (FIBR3), Marfrig (MRFG3) e Suzano (SUZB5) têm recorrido à venda de ativos...
- O Ipo De Bb Seguridade, Bom Para Todos?
A BB Seguridade Participações, seguradora do Banco do Brasil (BB) está em processo de abertura de capital. O preço sugerido é justo? Qual o reflexo deste IPO (oferta inicial de ações, em inglês) para os papéis do banco (BBAS3)? O Banco...
- A Relação Entre O Prêmio De Controle E O Preço Justo Da Companhia
Por que algumas operações de troca de controle societário ou de aquisição de participação no bloco dos acionistas majoritários são realizadas por cifras superiores ao valor de mercado e até mesmo ao preço justo da ação? Qual a razão desse...
- A Queda Da Margem Operacional é Sempre Uma Má Notícia?
Os analistas mostram demasiada preocupação com a margem operacional das companhias. Sua redução no curto prazo é necessariamente uma má notícia? Não. O investidor deve se atentar para a estratégia de crescimento da companhia, para o retorno sobre...
- Avaliação Relativa (ii)
Pretendo, nesse texto, esclarecer algo que escrevi no anterior e mostrar algumas intuições que os múltiplos revelam. A relação Preço/Lucro é a base dos demais múltiplos relacionados ao acionista. Para se chegar à relação Preço/Valor Patrimonial...